【资料图】

业绩回顾　　3Q26 业绩低于我们预期　　公司公布3Q26 业绩：收入159.93 亿元，同比-15.45%、环比+5.5%；归母净利润-16.72 亿元，扣非归母净利润-12.15 亿元。　　业绩低于我们预期，主要因光伏行业承压、盈利修复偏弱以及公允价值变动导致。　　发展趋势　　扣非环比减亏主要受减值减少带动，公允价值变动拖累归母表现。 3Q26 毛利率约7.6%，环比下降0.9 个百分点；营收环比增长约5.5%，但毛利额环比减少约0.7 亿元，主业盈利尚未明显改善。资产减值损失由2Q26 的4.02 亿元降至2.27 亿元，是扣非减亏的主要因素；归母亏损扩大则主要受剩余股权资产公允价值下降影响。　　海外储能订单交付有望提升利润贡献。 2026 年以来储能新签订单超16GWh，海外订单占比超过95%，高毛利订单陆续交付。　　公司6 月发布Elementa 3 大型储能系统，搭载587Ah 电芯，单柜容量6.25MWh。我们认为，随着订单交付推进，储能业务有望增厚利润。　　能效标准实施，技术与产品储备有望转化为竞争优势。2027 年起，TOPCon 与HJT 组件最低效率要求为23.2%，BC 组件为23.5%。公司TOPCon 3.0 组件量产功率达650W 以上，THBC电池效率经ISFH 认证达28.1%，钙钛矿/晶硅叠层组件功率达907W，形成从量产产品到前沿技术的布局。我们认为，随着低效产能退出，高效产品需求提升有望带动公司受益。　　盈利预测与估值　　因光伏行业承压、公司盈利修复偏弱，我们将2026/2027 年预测归母净利润由-4.50 亿元/18.60 亿元下调至-19.76/17.09 亿元，下调目标价25.00%至15.00 元。由于行业逐步修复、公司技术产品储备充足、海外储能订单陆续交付，切换至2027 年估值，对应20.60 倍P/E，较当前股价有48.80%上涨空间，当前股价对应13.80 倍P/E。　　风险　　光伏终端需求不及预期，行业供需格局恶化，新兴业务增长不及预期。【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。